华润三九调研报告：业绩恢复增长，静待大健康领域发力

公司公布一季报，营收 18.83 亿元，同比增 7.78%;归母净利润3.39 亿元，同比增17.24%;扣非后归母净利润3.35 亿元，同比增17.32%;经营活动产生的现金流量净额9907 万元，同比增40.03%;eps 0.35 元/股，同比增16.67%。在经历了去年的业绩低谷后，公司业绩逐渐恢复到增长状态。

公司战略由前几年的“中国otc 市场的引领者”，升级为“中国自我诊疗市场的引领者”。为使新战略逐渐落地实施，公司进入了大健康领域，首先推出三款产品:999 红糖姜茶、999 薄荷糖、999养卫宝。我们认为三九具有极强的品牌优势，且渠道覆盖良好，新品推出也能有效解决老产品渠道毛利率较低的问题，使得终端协助推广的动力更大。公司去年外延式收购宏久和善堂，进入人参产业。

预计经过品牌和管理整合后，人参及相关制品将成为公司未来的一个看点。公司处方药板块业绩有望提速。淮北生产基地一期建成投产后，中药配方颗粒业务的产能瓶颈解除，同时事业部制的建立也理顺了公司内部机制。今年配方颗粒有望实现快速增长，销售收入有望从去年的6 亿多提升至今年的9-10 亿。

公司积极进行互联网营销，各品牌与热播连续剧及综艺节目深度合作，并积极开展消费者互动活动，收到良好效果。三九天猫旗舰店近期将会上线。

公司在手现金充裕，外延式并购是公司长期战略。我们预计公司在集团内外的整合方面都将会逐渐提速。

投资建议:不考虑外延收购，我们预测公司XX 年、XX 年eps 分别为1.24 元、1.44 元。事件性影响消除，公司内生增长提速;同时公司手持较多现金，外延并购的战略明确;公司发展将回复到正轨，维持买入评级。

风险提示:公司战略调整及大健康业务进展低于预期，医药市场整体增速放缓，医药行业政策风险。