解读十八届三中全会

为期四天的三中全会于11月12日正式闭幕，有别以往的三中全会多关注在一个主题上，如十一届三中全会主推农村改革、十二届三中全会侧重于工业领域、xx届三中全会围绕社会主义市场经济展开、xx届三中全会着重保增长等，这次十八届三中全会并没有特别提出单一重点项目，反倒提出“全面深化改革”的核心精神，进而强化各领域为深化改革而需着重的发展方向。

公报中提到的重点不仅延续先前部份已着手进行的改革方案，同时涵盖了未来发展过程中需要解决的各类重大问题，相信这在未来数年里将会发挥纲领性作用。但由于多数内容与市场上之前的预期差不多，故市场中普遍失望情绪多于乐观情绪。下列十五项要点是此次三中全会主要提出的发展及改革方向，不难看出相对于政治体制改革，经济体制改革基本上是全面深化改革的重点。

1)完善基本经济制度 -旨在坚持公有制主体地位，并支持、引导非公有制经济发展，激发非公有制经济活力和创造力。

2)加快完善现代市场体系 -旨在建立公平开放透明的市场规则，完善主要由市场决定价格的机制。

3)加快转变政府职能 -切实转变政府职能，深化行政体制改革，创新行政管理方式，增强政府公信力和执行力，建设法治政府和服务型政府。

4)深化财税体制改革 -完善立法、明确事权、改革税制、稳定税负、透明预算、提高效率，建立现代财政制度，发挥中央和地方两个积极性。

5)健全城乡发展一体化体制机制 -加快构建新型农业经营体系，赋予农民更多财产权利，推进城乡要素平等交换和公共资源均衡配置，完善城镇化健康发展体制机制。

6)构建开放型经济新体制 -促进国际国内要素有序自由流动、资源高效配置、市场深度融合，加快培育参与和引领国际经济合作竞争新优势，以开放促改革。要放宽投资准入，加快自由贸易区建设，扩大内陆沿边开放。

7)加强社会主义民主政治制度建设 -坚持和完善人民代表大会制度、中国共产党领导的多党合作和政治协商制度、民族区域自治制度以及基层群众自治制度，更加注重健全民主制度、丰富民主形式，充分发挥我国社会主义政治制度优越性。

8)推进法治中国建设 -深化司法体制改革，加快建设公正高效权威的社会主义司法制度。

9)强化权力运行制约和监督体系 -健全惩治和预防腐败体系，建设廉洁政治。加强反腐败体制机制创新和制度保障，健全改进作风常态化制度。

10)推进文化体制机制创新 -建设社会主义文化强国，增强国家文化软实力。

11)推进社会事业改革创新 -建立更加公平可持续的社会保障制度，深化医药卫生体制改革。

12)创新社会治理体制 -改进社会治理方式，激发社会组织活力，创新有效预防和化解社会矛盾体制，健全公共安全体系。设立国家安全委员会，完善国家安全体制和国家安全战略，确保国家安全。

13)加快生态文明制度建设 -健全自然资源资产产权制度和用途管制制度，划定生态保护红线，实行资源有偿使用制度和生态补偿制度，改革生态环境保护管理体制。

14)深化国防和军队改革 -着力解决制约国防和军队建设发展的突出矛盾和问题，创新发展军事理论，加强军事战略指导，完善新时期军事战略方针，构建中国特色现代军事力量体系。

15)加强和改善党对全面深化改革的领导 -中央成立全面深化改革领导小组，负责改革总体设计、统筹协调、整体推进、督促落实。各级党委要切实履行对改革的领导责任。

当中，完善基本经济制度项目中反应的即是先前关注的国有企业改革。然而，由于公报内容中仍重申坚持公有制经济是社会主义市场经济的根基和国有经济的主导作用，这让市场普遍预期未来国有企业改革的力度不会很大，但有点新意的是，公报中亦提及要支持引导非公有制经济健康发展，这或许是政府有望放松对民营企业严格控管的指标性方向。巩固和发展公有制经济，表明市场期待国退民进的步伐不会很大，但也希望引导非公有制经济成分健康发展，以此提高效率和活力。预计会放开部分股权和领域准予民营资本进入，值得期待，但需要看具体执行层面如何操作。

从构建开放型经济新体制项目中，再次强调促进国际国内要素有序自由流动，并放宽投资准入，加快自由贸易区建设及扩大内陆沿边开放的发展方向，若有后续政策支持，如明定对入主企业的税赋优惠，开放自贸区人民币自由汇兑等，那么先前自贸区题材概念股可望仍有另一波的支撑题材。

公报内容中亦重申乡村城镇化的重要性，延续“三农”工作的行动纲领，我们预估未来基础建设、土地改革相关类股有可能有另一波支撑题材。另外，公报对文化产业赋予了重要的地位，因其将协助中共建立社会主义核心价值体系，这将利好传媒相关板块。而加快生态文明制度建设项目，持续表述对环境保护的决心，这预估会对环保产业带来支撑题材，这对于天然气、可再生能源和核能等板块都是利好消息。“反腐”仍旧是此会的另一项重点，因此，对于奢侈品行业以及去年高涨的白酒行业预估仍会面临一定压力。

公报中深化医药卫生体制改革的相关措施对于医改相关行业可能带来利多；“使市场在资源配置中起决定性作用”的表述，暗含了政府未来将对大宗商品 、资金等生产要素上进行更加彻底的市场化改革，包括结束煤炭、电力价格的双轨制，继续有力推进利率市场化等。

明确的改革内容，待《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》公布，应会有更清楚的方向。我们认为这次三中全会，主要是定主基调，具体还得看落实，从改革目标看，确实是一个长期过程，短期影响中性。但对于政策支持的相关行业，我们仍会持续透过由下而上的研究体制，找出估值合理、基本面佳的投资目标。